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过会只是一个开始！ 科创板蛇年首家IPO过会诞生！ 2025年2月21日，上交所审核委员会召开了2025年第3次审议会议，江苏汉邦科技股份有限公司（下称“汉邦科技”）成功过会。 开年迎头彩可喜可贺，但这不代表就稳了，一方面公司遭受国际巨头多项专利诉讼，需警惕潜在的经营干扰、品牌形象损伤。另一方面，受下游医药业市场调整、融资降温等影响，企业产能利用率有所下降。在此背景下，IPO募资仍计划新增大量产能，是否过于乐观、未来消化底气多足？ 01 存货连增 应收账款逾期率超85% LAOCAI 公开资料显示，汉邦科技是一家专注色谱技术的高科技企业，核心业务是为制药、生命科学等关键领域提供分离纯化装备、耗材、应用技术服务及整体解决方案。其产品和技术广泛应用于抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、多肽、造影剂、抗生素等药物的研发与生产，覆盖从实验室研发到工业生产的全流程。客户包括国内的司太立、甘李药业、正大天晴等，境外的印度INTECHANALYTICALINSTRUMENTS、挪威REETECAS等。 受益于国产替代、下游医药产业转型升级，汉邦科技近年来业绩整体稳增。2020年至2024年上半年（报告期内），分别实现营收3.02亿元、3.21亿元、4.82亿元、6.19亿元和3.29亿元，对应增速6.03%、50.32%、28.48%和8.97%；净利988.62万元、486.17万元、3855.96万元、5149.75万元和3768.49万元。 不过繁华背后也暗含隐忧。比如企业对下游医药制造业依赖较明显，2022年以来，生物制药领域投融资热度下降，研发和固定资产投入变得谨慎，2024上半年汉邦科技营收增度的放缓就是折射。其中，大分子药物分离纯化设备收入9126.31万元，同比下滑8.71%。未来如果行业周期继续下行、市场竞争加剧，需警惕成长性承压甚至下滑的风险。 据沙利文统计数据，2023年中国液相色谱设备市场（包括生产级和实验室级）的总规模破27亿元。其中，安捷伦以23.2%的市场份额占据领先地位，汉邦科技则以12.7%占比位居第二。尤其是生产级小分子液相色谱系统市场，2023年该细分市场的中国规模约7.8亿元，汉邦科技以39.2%的市占率稳居第一。生产级大分子层析系统市场，汉邦科技市占率为8.8%，排名第三，仅次于丹纳赫集团（市场份额37.2%）和国产厂商苏州利穗（市场份额18.5%）。 考量在于，尽管市场份额靠前，但企业在产业链中的议价权相对有限，看看存货和应收账款管理或有更深体会。 报告期内，前者分别为3.87亿元、5.08亿元、4.31亿元和4.16亿元，其中1年以上库龄的存货账面余额逐年增加，分别为6061.60万元、9456.43万元、1.50亿元和1.64亿元。存货跌价损失分别为1363.27万元、1934.80万元、2496.45万元和1717.83万元。 与同行相比，汉邦科技存货周转率偏低。报告期内分别为0.63次、0.60次、0.72次、0.76次，而同行平均值为1.27次、1.17次、1.08次、1.10次。这不仅影响了资金使用效率，也增加了存货跌价风险。 汉邦科技以定制化产品为主、标准化产品为辅，报告期内各期定制化产品收入占比均超过80%。伴随收入增长，应收账款也显著增加。2021年至2024年上半年相应账面价值分别为8352.41万元、13095.86万元、11901.50万元和12998.88万元，逾期应收账款金额为6971.64万元、10216.56万元、11476.91万元和12453.19万元，逾期率分别高达75.72%、71.24%、87.03%和85.09%。 这一问题引起交易所重点关注，在首次问询和审核中心意见中两次被提及。对此，公司解释称，逾期应收账款比例较高的主因与客户约定的信用期限较短，且在合同实际执行过程中，部分客户未能严格按照合同约定及时付款。同时，设备制造业企业通常面临信用期限较短以及逾期应收账款占比较高的情况，因此汉邦科技目前的信用政策及较高的逾期应收账款比例符合行业普遍惯例。 话虽如此，看看高企的逾期率、明显偏低的存货周转率，汉邦科技还亟需加强现金流和经营稳定性的风险管理。 招股书显示，截至2024年6月末，华宇生物科技（腾冲）有限公司是汉邦科技第二大应收账款客户，共计有523万元应收款，占全部应收款3.58%左右。而天眼查显示，2024年12月20日，该公司被腾冲市人民法院列为被执行人，被执行额1175.67万元。 不禁疑问，这对汉邦科技上述应收款有无影响？要知道，这523万元约占汉邦科技2023年净利的10%，一旦有任何变数风险，将对业绩产生不小影响。 02 研发费用率低于行业 专利侵权诉讼缠身 LAOCAI 说千道万，打铁还需自身硬，提升产品竞争力、特色不可替代性是关键。 招股书明确表示“公司坚持长期自主研发”。研发人员量从2021年的80人增至2023年的132人，占总人数比从16.63%提至20.85%。研发费从2204.12万元增至3718万元。 可若相较同期营收38.97%的复合增长率，还是有些不够看，且刚刚满足科创板最近三年累计研发投入金额在8000万元以上的最低要求。同时2024上半年研发人员出现了下降，至128人，占比降为20.19%。研发费用率方面，2021年至2024年上半年分别为6.88%、6.02%、6.01%和6.70%，较科创板最近三年5%以上的红线要求也没高出多少。 上升到行业视角，同业上市公司的平均研发费用率保持在10%左右，皖仪科技甚至均值超20%，2021年至2023年研发投入均过亿元。 相比之下，销售费就豪横了些，2021年至2023年分别为4，378.14万元、5，201.42万元和6，941.23万元，是同期研发投入的近两倍。占营收比为13.66%、10.80%、11.21%，高于同期可比上市公司10%左右的均值。作为一家“硬科技”企业，到底靠啥驱动核心成长、孰轻孰重呢？ 看看侵权诉讼烦恼，该加把劲儿了。招股书披露，Cytiva（思拓凡）与汉邦科技存在三起专利侵权诉讼纠纷，分别向南京中院和上海知识产权法院提起诉讼。 具体来看，2023年10月和11月，南京中院对其中两起诉讼作出一审判决。在“柱装填方法”专利侵权案中，法院判决汉邦科技不构成侵权，但Cytiva又提起上诉，案件仍在审理中。“色谱柱”专利侵权案中，南京中院一审判决汉邦科技构成侵权，要求公司停止生产相关侵权产品并赔偿Cytiva经济损失340万元。 在向上海知识产权法院提起的诉讼中，指控汉邦科技“自动匀浆罐”（STK系列自动匀浆罐）产品侵犯其“分离介质浆料罐”发明专利。Cytiva要求汉邦科技和上海耐利立即停止制造、销售和许诺销售侵权产品，并索赔600万元。目前，该案件尚未开庭审理，结果仍存不确定性。 能肯定的是，频陷专利侵权纠纷对IPO不是加分项。一旦败诉，不仅需支付高额赔偿金，还可能失去相关产品的生产和销售权。这种情况下，即便公司成功上市，未来业绩和经营战略也将受到影响，继而不利市场预期。 03 产能利用率下滑 前高管离职是与非 募资扩产多少底气 LAOCAI 资本市场向来看预期下菜碟，募资计划的重要性不言而喻。2023年末，汉邦科技首次提交申报材料时，计划募资9.80亿元，用于扩产、研发及补充流动资金。而最新申报稿中，募资额大幅缩至5.98亿元。其中，补充流动资金项目被取消，研发项目也改为部分依赖自筹资金，唯有扩产能项目保持不变。 根据规划，汉邦科技拟利用募资扩大产能，项目建成后将新增1000台液相色谱系列分离装备产能，以及2000台（套）实验室色谱分离纯化仪器产能，建设周期均为2年。值得注意的是，实验室色谱分离纯化仪器产能项目是最新募投计划中唯一未缩资金的项目，足见公司重视程度。 汉邦科技表示，终端需求的快速增长和本土化趋势是支撑该项目的两大关键因素。2022年中国实验室液相色谱市场规模已达23亿元，预计到2026年将增至36亿元。从本土化趋势来看，尽管中国实验室色谱及层析设备市场目前仍以进口产品为主导，但随着研发投入的增加和政策支持，本土品牌在供货效率、服务响应速度和技术准确性方面的竞争力正在逐步提升。 汉邦科技强调，该项目符合国家政策导向，公司具备技术可行性和完善的质量管理体系。2021年至2024年上半年，汉邦科技实验室色谱分离纯化仪器的销量为472台、513台、558台和316台。截至2024年10月末，公司实验室色谱分离纯化仪器在手订单金额约927.95万元。由于实验室产品通常规模较小，从下单到生产、验收的周期较短，因此在手订单金额相对较小。 都是客观事实，可舆论仍有异议。比如上文所言的，2024上半年大分子药物分离纯化设备收入减少近9%。而另一重要产品——小分子药物分离纯化设备，汉邦科技市占率达到39.2%，高占比需警惕成长天花板，未来增量市场依赖行业整体扩容，但沙利文预测2023-2028年CAGR仅9.8%，是否能支撑起高增预期要打个问号。 报告期内，公司产能利用率分别为103.33%、105.26%、99.12%和86.5%，2023年以来出现连滑，在此背景下大幅扩产是否过于乐观、一旦未来去化不利、衍生风险又知多少？ 另值一提的是，招股书显示，贾桂玲曾担任汉邦科技的大分子事业部总裁。然在IPO冲刺的关键时刻，其却突然离职，并在2022年1月成立成器智造（北京）科技有限公司（以下简称“成器智造”），天眼查显示，其担任成器智造法定代表人、董事长，并持有公司约42.46%股权。 更玩味的是，成器智造官网显示，公司产品主要包括自动切向流过滤系统；而招股书显示，汉邦科技在2018年研制出Bio-TFF系列自动切向流过滤系统，两企是否存在同业竞争？且据招股书，汉邦科技员工持股平台——淮安集智咨询管理合伙企业（有限合伙）持有汉邦科技2.94%股权。其中，贾桂玲持有集智资管7.81%出资额，高于实控人张大兵占比。 04 估值增与频减持 关联交易面面观 LAOCAI 大海航行靠舵手，想击破上述种种质疑，创始人张大兵重任在肩。其与色谱技术的渊源可以追溯到1993年，因参与南开大学及世界卫生组织天津合作中心的一个合作项目时，大量使用进口有机溶剂，激发了张大兵浓厚兴趣，开启色谱试剂研发之路。 1998年，张大兵创立了汉邦科技。成立初期主要从事色谱试剂、色谱柱及相关配件的代理、生产和销售。为摆脱产业链末端困境，他决定转型自研。经过长期试验努力，汉邦科技研制出DAC150动态轴向压缩柱，打破国外垄断让公司站稳了市场脚跟。 据招股书披露，本次发行前，张大兵直接持有汉邦科技31.67%的股份，为控股股东。还通过淮安集智、淮安集才和淮安集礼分别控制公司2.94%、2.67%和1.30%的股份，合计控制公司38.58%股份，为公司实控人。 值得注意的是，自2020年以来，经历多轮增资和股权转让等资本运作，汉邦科技估值从4亿多元飙至36亿元，增值超7倍。期间包括实控人、药明康德、逸达投资等纷纷减持套现。如2020年9月，张洲峰、张大兵等原始股东及机构减持，涉及金额1.2亿元；2022年1月，汉鼎投资以3090.43万元价格减持汉邦科技；2022年6月，药明康德以15亿元估值突击入股，次年公司净利飙至1.2亿元；2023年3月，药明康德新药减持5000万元，此时汉邦科技估值已冲上36亿元。 聚焦药明康德，不仅是汉邦科技股东，还是重要客户。两者间关联交易金额波动较大，一度引起外界关注。例如2021年交易额775万元，占汉邦科技营收2.4%；2022年增至2151万元，占比4.5%；2023年又回落至1004万元，占比1.6%。 众所周知，关联交易关系企业业绩成色、运营独立性、公允性，常是监管重点。结合上述入股及减持时间点，难免让外界有所疑虑，大起大落中有无潜在的利益安排？ 2023年12月，毅达资本旗下的毅达宁海、毅达创新将154.631万股汉邦科技股份转让给淮上开元，套现7028.68万元，折合每股45.45元，较同年3月药明康德的减持价低了16%。 05 从优势到胜势 过会只是开始 LAOCAI 一番梳理，汉邦科技“拦路虎”还有不少，即便过会也不能高枕无忧。当然，问题槽点之外，公司的实力积淀也不容小觑。 除了市场份额突出，自主创新方面也有看点。截至本招股说明书签署日，公司已获授权的发明专利数量51项，其中包括38项境内发明专利和13项海外发明专利。 此外，还积极参与科研及产业化项目，曾主持或牵头承担15项省级以上科研项目，其中包括6项国家级项目，如国家重大科学仪器设备开发专项项目“超临界流体色谱仪的研制与应用开发”和国家科技型中小企业技术创新基金项目“药物等制备用模拟移动床色谱分离纯化装置”等。 先后被评为国家知识产权示范企业、国家专精特新“小巨人”企业等。人才培养和团队建设上，组建了一支兼具技术优势和管理经验的专业团队，员工中多人获批江苏省“双创人才”、江苏省“双创团队”、江苏省“333人才工程”等高层次人才项目。 目前，汉邦科技产品已销往国内外超2000家客户，与正大天晴、丽珠集团、中美华东、等建立了合作关系，产品出口至德国、英国、印度、韩国、挪威等多国。 整体看，20多年的行业深耕，让汉邦科技塑造了一定的先发优势、自我进化能力。这些都是企业冲击IPO、成功过会的底气所在。但也都要看到，技术、市场、客户都在变化迭代，前期优势转眼就是过往、甚至变成劣势。 过会只是一个开始！如何与时俱进、高效补短板，把一个个“拦路虎”去除掉大牛配资，汉邦科技上市之路依然任重道远。 |
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