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中国的私募行业经历了从无到有、从小到大的过程后，进入了从无序到有序的转变，在严监管背景下，私募行业加速出清，走向规范化。新浪财经特推出“2024对话私募掌门人”系列访谈栏目。该栏目围绕新发展阶段的经济和投资、财富管理新机遇、2024资本市场投资前瞻、数字经济与创新等多个议题，分享投资逻辑、投资经验及深度思考。

本期我们对话上海竹润投资有限公司董事长兼投资总监乐征楠先生。他不仅是一位资深的金融学硕士，更是一位拥有超过十年固定收益市场投资研究经验的专家。他以其独到的见解，为我们描绘了市场风格的变化、私募行业的未来，以及投资的深层逻辑。

    乐征楠 上海竹润投资有限公司董事长兼投资总监

要点概览：

下半年全球及中国经济基本面对资本市场的支持将逐步提升。海外基建周期与国内政策周期共振，将支撑高端制造业、科技型企业和消费等板块。

在经济回暖和政策推动背景下，今年后续市场将偏好防御性强、商业模式稳定的高股息企业，同时重点关注高端制造和科技创新领域的投资机会。

“新国九条”一系列举措将进一步提升上市公司治理水平，有助于形成一个利于中小投资者的资本市场环境。

行业洗牌速度加快，不合规或经营不善的机构将被淘汰，行业集中度提高。中小私募基金需依靠专业能力和合规水平巩固根基。

私募管理人应该具备专业过硬、风控到位、敬畏市场、尊重客户等特质，从而让投资者信任并认可。

公司推出了“固收+”策略，进一步拓展了量化投资、可转债和ETF套利、主观多头等领域的人才布局。

投资，是我们私募基金从业人员的事业，是我们专业工作的重要组成部分。我们与实体工业从业者相似，作为社会主义市场经济中的奋斗者和打工人，共同推动着各自事业的发展。

任何行业都需要专业研究，才能实现专业水准。

乐征楠坚信，投资不仅是一份职业，更是一种需要“乐在其中”的长期事业。在他看来，资产管理是一项高度专业化的领域，而私募基金则是这一领域中不可或缺的一部分。如果从业人员不热爱自己的事业，那么持续的卓越和成功便无从谈起。

他分享了一个生动的故事，一次偶然的停车经历，让他遇到了一个专业的收费员。这位收费员通过询问“去哪里吃饭”和“几个人吃饭”两个问题，巧妙地判断出了停车费用。这个故事告诉我们，无论是哪个岗位，专业精神都是成功的关键。对细节的关注和对工作的热爱，这也正是每位从业人员应具备的品质。

展望下半年的资本市场，乐征楠认为，随着全球及中国经济基本面的逐步改善，风险偏好将逐步提升。他分析，美联储可能的降息政策将促进资本回流至A股和港股，国内政策的发力和制度改革将进一步释放增长红利。特别是在科技及教育、设备投资、消费以及房地产等方面，政策的支持将为市场带来新的活力。总之，在经济回暖和政策推动背景下，今年后续市场将偏好防御性强、商业模式稳定的高股息企业，同时重点关注高端制造和科技创新领域的投资机会。

此外，乐征楠先生还深入解析了“新国九条”系列监管措施，认为这些措施将进一步提升上市公司的治理水平，为中小投资者创造一个更加有利的资本市场环境。同时，他也指出了私募行业在监管趋严下面临的挑战与机遇，并提出了一系列解决方案，以促进行业的健康发展。

在竹润投资的实践中，公司推出的“固收+”策略，进一步拓展了量化投资、可转债和ETF套利、主观多头等领域的人才布局，这不仅增强了公司的风险管理能力，也提升了公司的收益潜力。乐征楠先生强调，私募管理人应具备专业过硬、风控到位、敬畏市场、尊重客户的特质，这是赢得投资者信任和认可的关键。他倡导私募基金管理人在募资、投资、管理、退出各环节中，始终以投资者利益为首位，以专业和合规性为基石，实现资本的稳健增长。

最后，乐征楠先生再次强调，投资是一项需要“乐在其中”的长期事业。他分享了自己的从业经历，从券商研究员到私募创始人的转变，以及在私募领域追求绝对收益的重要性。他提倡投研和管理公司的明确区分，以及投资和研究的专业分工，强调专业研究的重要性。

对话实录：

市场环境：下半年资本市场的风险偏好可能会逐步提升

新浪基金：今年以来，资本市场风险偏好整体不高，您认为下半年全球以及中国资本市场的风险偏好会有所改善吗？

乐征楠：今年以来，资本市场风险偏好整体不高，主要受全球经济增长放缓、地缘政治风险上升、海外市场货币政策持续紧缩等影响，国内尽管维持宽松的货币政策，但增长放缓和消费不振的压力依然存在。然而，我们判断下半年中国资本市场的风险偏好可能会逐步提升。

首先，美联储的货币政策最早可能在9月降息，有助于资本回流A股和港股。其次，国内对经济增长的政策发力有望进一步加码，制度改革将进一步释放增长红利。近期的政治局会议和三中全会强调稳中求进的经济政策基调，提出了一系列旨在促进经济复苏和改革的措施。例如，在财政方面，会议强调将进一步加大财政政策支持力度，包括发行超长期特别国债以增加市场流动性，加快专项债发行和使用进度，确保地方政府有足够资金支持基础设施建设和其他重点项目，保持必要的财政支出强度。财政支出的发力有望带动经济再次进入扩张区间。此外，消费税等税种纳入地方财政体系，有助于理顺中央与地方的财权事权关系，防止无效投资，并鼓励地方政府加强消费端的投资和引导，促进第三产业的发展，带动经济的正循环。

新浪基金：您认为接下来国内外经济基本面对资本市场的支撑方面力度如何？

乐征楠：海外方面：一带一路国家基建资本开支处于高峰期，特别是在基础设施和制造业领域。这一趋势将带动全球资本开支增长，为中国制造业和出口带来新的增长点，促进相关产业的发展。通过参与国际基建项目，中国能够逐步实现从传统制造业向高端制造业和服务业的转型，推动经济增长模式的优化和升级。同时，通过基建项目的合作，中国在这些国家的影响力得到增强，有助于推动区域经济一体化，并为中国的外交政策提供支持，营造对中国有利的国际环境。此外，这些项目还影响了中国的资源贸易格局，使中国能够更好地获取战略性资源，保障国家能源和资源安全。

国内方面：三中全会和政治局会议之后，诸多政策细则落地，资本市场表现也非常积极。

科技及教育方面：三中全会提出实施科教兴国、人才强国和创新驱动发展战略，支持瞪羚和独角兽企业，加快研发。中央政治局会议强调培育新兴产业、推进科技自立、攻关关键技术、推动传统产业升级。

设备投资方面：新增3000亿超长期特别国债用于设备更新和消费品以旧换新，电梯、农机、船舶、轨道等行业将直接受益。特别是船舶行业，补贴比例在20%至50%之间，商用车重卡和轻卡补贴分别为8万元和34万元。

消费方面：三中全会提出多渠道增加居民收入，以提振消费。《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中，新增3000亿超长期特别国债用于设备更新和消费品以旧换新，预计家电行业补贴总金额达300亿元，可撬动销售额有望达到千亿元级别，占市场总额的10%以上。

房地产方面：会议强调新政落实，支持收购存量商品房用作保障性住房，下半年可能提供更多增量政策支持，促进房地产市场平稳发展。

综合来看，下半年全球及中国经济基本面对资本市场的支持将逐步提升。海外基建周期与国内政策周期共振，将支撑高端制造业、科技型企业和消费等板块。

行业风格：关注偏好防御性强、商业模式稳定的高股息企业、高端制造和科技创新领域机会

新浪基金：您认为今年后续市场偏好什么风格？哪些行业值得关注？

乐征楠：今年市场风格显著变化，板块轮动加速，反映了市场对产业趋势的选择。展望后续市场，可以预见以下几个方向的偏好：

首先，随着经济逐步回暖，市场偏好的提升将是一个渐进过程。在此期间，防御性策略将继续主导。投资者将偏好商业模式稳定、高股息的企业，如公用事业、消费必需品和电信行业，这些企业在经济波动中能提供稳定的现金流和较低的市场风险。

其次，政策推动将引导市场关注高端制造和科技创新领域。在政府支持下，高端制造业将进一步发展，包括自动化设备、精密仪器和先进材料等领域。此外，国家对独角兽企业的扶持政策将使科技创新领域，特别是半导体和新材料行业，获得更多资源和发展机会。半导体作为信息技术的核心，新材料作为工业和科技创新的基础，均具有巨大潜力。

在经济回暖和政策推动背景下，今年后续市场将偏好防御性强、商业模式稳定的高股息企业，同时重点关注高端制造和科技创新领域的投资机会。

政策解读：“新国九条”系列监管措施，进一步提升上市公司治理水平　‌

新浪基金：今年证券市场采取了一系列新的监管措施，您认为这些监管新规能达到怎样的政策效果？

乐征楠：“新国九条”对金融市场采取了一系列新的监管措施，主要集中在以下几个方面：

(1)严把上市准入关：

提高上市公司的门槛和准入标准，特别是在科创板上，要求企业在研发投入、专利数量和营业收入增长率等方面达到更高标准。此举旨在确保新上市公司的质量，从源头上减少不良企业的进入，增强市场整体质量，推动企业加大创新力度，有助于技术进步和经济结构优化。

(2)加强退市监管：

进一步严格退市标准，拓展多元退出渠道，并明确退市投资者赔偿救济机制。完善财务类、重大违法类、规范类和交易类四类强制退市标准，加快形成常态化退市格局，优化资本市场的资源配置效率。明确退市投资者赔偿救济机制，保护投资者利益，减少企业退市带来的损失，抑制借壳上市等投机行为，促使企业专注于主营业务发展。

(3)强化上市公司持续监管：

加大对上市公司信息披露和公司治理的监管力度，完善减持规则体系，推动上市公司提高投资价值。例如，新的减持管理办法严格规范大股东减持行为，防范绕道减持，并强化对违规减持的惩罚措施。此举将促使上市公司提升内部管理水平，增强透明度，降低投资风险。鼓励企业通过分红回报股东，推动长期投资。严厉打击财务造假等违法行为，提高违法成本，减少市场违规行为，维护市场秩序。

(4)增强长期投资力量：

推动中长期资金入市，壮大长期投资力量。例如，通过大力发展权益类公募基金，提升权益类基金占比，促进理性投资、价值投资和长期投资理念的树立。此举将减少市场波动性，提高市场稳定性和韧性，促进资本市场健康发展和成熟度提升。

(5)加强交易监管：

针对高频量化交易等市场行为，出台程序化交易监管规定，严查市场操纵和恶意做空行为，加强战略性力量储备和稳定机制建设，以增强市场稳定性。此举将打击操纵市场和恶意做空行为，保护中小投资者利益，通过加强对高频量化交易的监管，减少市场波动，增强市场内在稳定性。

以上一系列举措将进一步提升上市公司治理水平，有助于形成一个利于中小投资者的资本市场环境。

行业分析：监管趋严为私募行业带来挑战与机遇 “四大措施”解决内部制度问题

新浪基金：您认为当前市场下私募行业面临哪些新机遇和新挑战？

乐征楠：监管趋严为私募行业带来挑战与机遇。

严格的监管要求和自查整改工作增加了合规成本，私募基金管理人需投入更多资源进行合规检查和风险控制，这对中小私募基金尤为困难。行业洗牌速度加快，不合规或经营不善的机构将被淘汰，行业集中度提高。中小私募基金需依靠专业能力和合规水平巩固根基。新的监管政策提高了信息披露和透明度要求，私募基金管理人需按规定披露基金历史业绩、投资策略等信息，确保数据真实完整。市场竞争加剧，大体量私募基金因规范运作和完善治理体系占据优势，中小私募基金需寻找差异化定位和独特投资策略。

同时，监管趋严也带来了机遇。严格的监管政策清理了不合规和低质量的私募机构，提升了行业规范化水平。合规经营的私募基金将获得更多投资者信任和市场份额。大体量私募基金在新监管环境下更容易获得资金支持，优质私募基金有更多机会获取优质项目和高净值客户。

新浪基金：今年强监管下暴露了一些私募机构内的制度问题，在您看来，行业应该如何进行完善？

乐征楠：今年的强监管暴露了私募机构的多项制度问题，主要包括合规和风险控制机制不健全、内部治理结构不完善、投资者适当性管理不足以及信息披露不透明。许多私募基金在合规和风险控制方面存在缺陷，缺乏有效的内部控制和监控，导致风险未能及时管理。内部治理结构不完善，职责分工不明确，监督机制不足，增加操作风险。在投资者适当性管理方面，不少私募基金未能严格评估投资者的风险承受能力，导致部分投资者利益受损。信息披露不透明，部分私募基金存在隐瞒业绩、误导投资者的情况，尤其在基金业绩和风险揭示方面未能做到全面和真实。

行业应通过以下措施进行完善：

(1)加强合规和风险控制机制，建立独立的合规和风险控制部门，明确职责权限，提高员工合规意识和操作水平。

(2)完善内部治理结构，确保管理层和董事会职责分工明确，建立有效的监督和问责机制。

(3)严格执行投资者适当性管理制度，评估投资者的风险承受能力，根据风险等级推荐合适的产品，并加强与投资者的沟通，确保其充分了解投资产品的风险和收益特征。

(4)提高信息披露透明度，规范信息披露流程，确保基金的历史业绩、投资策略、风险揭示等信息真实、全面、及时地披露，防止虚假信息和误导性宣传。

通过这些措施，私募行业可以逐步完善内部制度，提升管理能力和市场信任度，推动行业健康发展。

公司动向：竹润投资推出了“固收+”策略 拓展了量化投资、可转债和ETF套利等领域人才布局

新浪基金：竹润投资今年有多只产品净值创历史新高，您认为主要原因有哪些？

乐征楠：我司今年固收和固收+产品全面净值创新高，第一是因为债券牛市，第二是因为公司在“+”类资产的安全垫原则和回撤风控机制，根据产品的净值和回撤表现，实现“+”类资产占比的动态调整，坚持绝对收益导向，力争给投资者带来更好的持有体验。

新浪基金：贵司的核心策略是债券策略，面对预期的新变化，贵司在策略上是否会做出调整变化？

英国海上贸易行动办公室发布消息称，19日一艘货船在距离也门亚丁东南83海里处，被不明炮弹击中，目前所有船员确认安全。英国海上安保企业安布里公司称遇袭船只是一艘悬挂新加坡国旗的集装箱货船。截至目前尚无组织称对袭击负责。

乐征楠：之前我司的核心策略一直以固收策略为主，近期的降息和定存利率的下降，对公司的固定收益策略带来了一定的挤压。为了应对这些变化，我司已经在新的策略上进行了积极布局。具体来说，公司推出了“固收+”策略，进一步拓展了量化投资、可转债和ETF套利、主观多头等领域的人才布局。新策略在人才、组织架构和业务流程上进行全方位布局，这不仅增强了公司的风险管理能力，也提升了公司的收益潜力。我司将持续关注市场动态，灵活调整头寸，以确保为投资者提供稳定且优质的回报。

新浪基金：您认为私募管理人应该具备哪些特质？在“募投管退”中有哪些措施来保护投资人利益？

乐征楠：私募管理人应该具备专业过硬、风控到位、敬畏市场、尊重客户等特质，从而让投资者信任并认可。首先，证券私募基金公司作为资产管理行业的一员，专业能力始终是私募基金管理人生存的基础，把产品业绩做好，凭借优秀的业绩获得投资者关注，为投资者带来回报。第二，在监管趋严的背景下，私募基金管理人想要长期发展，合规经营是底线，更应该强化合规风控，根据监管相关法律法规做好内部管理，规范运营。第三，市场运行有其规律，敬畏市场就是要敬畏市场的规律和变化，对市场怀有敬畏之心，严格执行交易纪律，从而为投资者带来长期回报。最后，与客户保持良好的沟通交流，了解客户的需求，尊重客户的选择，投资者选择我们，我们也要回馈投资者的信任。

作为证券类私募基金管理人，在“募投管退”方面，更侧重资金募集和投资管理方面的风控合规性。在资金募集环节，需要做好产品的用户画像，遵循投资者风险承受能力和产品风险等级相匹配原则，将适当的产品销售给适当的合格投资者。在投资管理环节，让专业的人做专业的事，做到投资、研究、交易、风控合规、运营专人专岗，明确岗位职责，为员工提供内外部多种专题培训，不断提高员工专业能力的同时增强员工的合规意识，防范内幕信息和利益冲突，始终以投资者利益为首位。

个人感悟：投资，是一场需要热爱、享受并持续投入的旅程

新浪基金：您的个人经历方面，从券商研究员到私募创始人的转变中，您的投资理念是否发生过变化？

乐征楠：在券商作为研究员时候，更多的是做相对收益，即跑赢同行，在自己覆盖的领域，比如可转债、城投等细分领域中挖掘能战胜同行的投资机会。而在私募领域，考虑相对收益的同时，更加要注重的是持续获得相对稳定的绝对收益。私募获得一位客户的持续认可很艰难，如果不坚持做绝对收益，是很容易失去客户的。

新浪基金：投资是一项需要“乐在其中”的长期事业，您如何理解这句话？

乐征楠：现代社会中，专业化分工日益细化，实体企业五花八门，金融作为一个庞大的行业板块，其本身也十分复杂且功能多样。在金融领域中，资产管理是一个高度专业化的子领域，我们证券类私募基金是资产管理行业的一个重要组成部分。投资，是我们私募基金从业人员的事业，是我们专业工作的重要组成部分。我们与实体工业从业者相似，作为社会主义市场经济中的奋斗者和打工人，共同推动着各自事业的发展。

任何事业都需要从业人员的长期投入和坚持，如果从业人员不热爱自己的事业，那么必然难以持续，也难以实现卓越的成果。我们做好自己的工作，做好投资事业，带来的成果就是实现资本增值，为投资者带来回报。这需要我们所有的从业人员不仅对工作充满热情，更要享受工作、热爱工作，才能持续地为客户提供价值、实现客户资产的稳健增长。

新浪基金：在管理私募基金的几年中，您觉得自己得到了哪些成长？能否分享一些经历？

乐征楠：管理私募基金的这几年，个人也是每天在学习新知识，和大家做一些分享。

投研和管理公司应当明确区分，投研和治理公司是两个截然不同的领域，必须各自专业分工，我也是从21年开始，专注投研等核心工作，不直接具体管理公司其他事务。

投研中的投资和研究也是分开的两个专业赛道。投资对结果负责，研究为投资做支撑。任何行业都需要专业研究，才能实现专业水准。个人的一个亲身经历，我遇到过的一个公共停车位收费员，他问的两个问题让我觉得很专业：(1)去哪里吃饭(2)几个人吃饭。他通过这两个问题判断要收取多少停车费，而大多数收费员是30封顶，不限时间。每个岗位的人员都应该成为能问这两个问题的收费员。

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